本刊记者 刘锦慧 / 文
7月24日，戴尔股东对迈克尔·戴尔和私募公司银湖组成的财团提出的244亿美元总价的收购要约进行投票表决。
很少有人注意到，这笔金融危机以来全球最大规模的杠杆收购私有化交易的幕后操刀者，是戴尔的家族办公室MSD Capital。
这个迈克尔·戴尔33岁时注资的家族办公室，成立于1998年，由前高盛管理合伙人格伦·R·福尔曼(Glenn R. Fuhrman)及前ESL Investments高管约翰·C·费伦(John C. Phelan)执掌，拥有约80人的团队，管理着迈克尔·戴尔本人及其家族基金会接近120亿美元的资产。
如同洛克菲勒家族办公室与贝西默信托公司在历史上曾做过的一样，MSD Capital自成立以来的15年间，代表戴尔家族参与了众多极具影响力的交易。其中包括在2008年金融海啸时参与收购破产的印地麦克银行(IndyMac Bank)，并将其更名为第一西部银行(OneWest Bank)。这笔总规模高达139亿美元的收购，目前看来十分成功，戴尔家族有望从中获得丰厚回报。
在清华大学五道口金融学院家族企业课程主任、中国金融案例中心执行主任高皓博士看来，类似的交易未来也很有可能在中国的家族企业中发生，而家族办公室也有望如同MSD Capital一样，在交易中发挥关键性作用。
两大驱动力
高皓认为，家族办公室在中国的兴起取决于两方面的驱动力：民营企业家面对外部激烈的市场竞争与内部家族传承的巨大压力。
一方面民营企业所在的产业本身面临转型升级，市场竞争日趋激烈，国企、外企给民企带来巨大的外部挑战。以外企为例，过去外企是不会进入三四线城市的，现在也开始向三四线市场投资，甚至是不计代价地抢占市场。
另一方面，改革开放至今，中国民营企业走过30多年，第一代企业家随着年龄的增长有些力不从心，开始进行财富传承的重要选择。据招商银行(600036,股吧)与贝恩公司联合发布的《2013中国私人财富报告》显示，约有三分之一的高净值人士已经开始考虑财富传承，而这一比例在可投资资产超过1亿人民币的超高净值人士中更高，达到了接近二分之一。
究竟是传还是卖？
“相当比例的二代对传承家族企业不感兴趣，或者没有足够能力驾驭企业。没法传承，怎么办？就要把企业卖掉。我们判断，未来十年，中国民营企业会出现一个大规模的企业出售、并购整合浪潮。”高皓表示。
他在研究中发现，中国很多家族民营企业，第一代是做制造业等传统行业出身，第二代继承人往往希望做金融、互联网等新行业。还有一些家族企业是规模比较大的制造业公司，二代想要管理好如此规模的大公司，要求很高。企业的发展需要政府、银行、供应商、客户等众多外部资源的支持，但很多二代不如一代擅长外部关系的构建与维护。诸多原因导致大多数中国民营企业难以实现传承。而一旦家族企业被出售，沉淀在企业中的固定资产，便会转而成为掌握在家族成员手中的一笔规模巨大的流动性资产，这些资产或以现金或以股权的形式出现。
“在处理如此规模的流动性资产时，无论是非上市公司还是上市公司的控股家族，都需要一个结构化的家族财富管理顶层设计。”高皓说，这正是家族办公室的意义所在。
“一张资产负债表”
对于家族企业的资产配置而言，一张资产负债表的概念非常重要。
目前，国内企业家往往会与多家私人银行合作。第一类，国内私人银行，首选是四大国有银行，因为他们曾在企业发展过程中给予过扶持，企业过去有很多结算需求与他们合作。
第二类，海外主流私人银行，像瑞银、瑞信这样比较稳健和保守的欧洲私人银行。这是企业家把家族资产进行海外配置的主要方式。
“因为这些大银行的网络是遍及世界各地的，无论是在投资产品的数量还是种类方面都有非常好的覆盖。他们往往是家族资产国际化的重要推手。基本上我们看到的企业家都会有像瑞银、瑞信这样的国际银行帮他来做资产的国际化配置。”高皓说。
第三类是精品私人银行。比如企业家的救命钱，需要完全没有风险，那可能就存在瑞士的小型家族私人银行中。
当同一个家族要与四、五家私人银行打交道时，就会遇到一些困扰。
家族与私人银行合作出于两个目的。首先，希望实现资产的分散配置。有一块资产在美国，一块资产在欧洲、一块资产在国内，看起来好像是分散风险了，但没有一张家族资产负债表，不知道这些银行究竟是怎样来投资这些资产的。因此，通过组合投资，以不同资产类别在不同时间和空间的组合来分散风险就成了空谈。以美国2008年麦道夫事件为例，很多私人银行把家族的钱都投给了麦道夫，但不少家族并不知道。家族成员以为自己放在花旗的钱和放在UBS的钱是两部分，是分开配置的。殊不知，很有可能几家不同的私人银行都投资了麦道夫的基金。由于家族成员没有其所有财产的一张资产负债表，所以他不清楚不同的资产类别如何在不同的金融机构中进行配置。而当大的金融危机来临时，家族成员以为做了分散配置，事实上却没有。这给家族财富带来了巨大的不确定性。
其次，家族想享受不同的私人银行带来的便利和服务。因为不同银行的服务能力是有所区别的。有的在欧洲比较强，有的在美国比较强，有的在国内比较强。但企业家的重点还是在实业上面，并不是那么懂金融。而在金融领域，因为信息不对称，道德风险往往比较严重。企业家在与私人银行打交道时，会有利益冲突。高皓谈及金融危机爆发时发生在客户与私人银行家之间的多起诉讼，私人银行家向客户出售衍生品，没有充分揭示风险，出售客户并不了解的金融产品。企业家出于对私人银行家的信任进行购买，但同时也把自己暴露在危险的境地中，因为他们自己没有金融的专业知识。
“在这种情况下，家族需要一个与家族利益完全绑定的机构。这个机构有金融的专业能力，有丰富的知识和经验，又有与家族利益相一致的结构设计，这就是家族办公室。”高皓表示，现实中，家族办公室往往是很多金融高管职业生涯的最后一站。在家族办公室就职的通常是资深的银行家、VC/PE投资人、律师、咨询顾问等，他们真正了解金融行业。由这些业界资深人士来实现家族一张资产负债表的管理，上述问题就能在很大程度上得到解决。
一家合格的家族办公室，在业内公认的评判标准是需要具备3P：Protocol，即家族办公室的管理者需要透彻了解各地的政策、法规，有着规范的流程及管控体系，通过合法性手段实现财富的保值增值；Professionalism，即管理团队的专业性。家族办公室的团队，通常包括来自财务顾问、执业律师、注册会计师、投资经理、证券经纪、保险（放心保）经纪、银行、信托等领域经验丰富的专才，为高净值人士提供资产增值的建议。团队的专业技能除了打理巨额财产，处理投资管理、税务规划、慈善捐赠、信托和相关法律事宜，还经手诸如教育、安全、管理房产及游艇等财产、法律事务以及人员招募等事宜；People，即管理者需要有很好的人脉网络。由于资产类别众多，比如股票、债券、私募股权基金等等，团队需要应用各种人脉网络进行各类资本运作。
卢恩霍普特全球顾问公司董事长查尔斯·卢恩霍普特表示，运行良好的家族办公室能发挥两大作用：首先是确保每一个家族成员能依循自己的意愿生活，就是所谓的“不被财富束缚的自由”；其二就是为家族提供细致严谨的尽职调查。而根据美国和俄罗斯已有的样本来看，建立家族办公室能够帮家族节省30%左右的财富管理成本。
高昂投入与广阔市场
家族办公室有两大主要类型：单一家族办公室（Single Family Office）与联合家族办公室（Multi Family Office）。联合家族办公室工作内容与单一家族办公室类似，但服务于多个不同的家族，对家族财富规模的要求也相应降低。
家族办公室协会今年发布的报告中估计，目前在全球范围内约有3000个单一家族办公室。值得注意的是，亚洲地区的家族办公室发展远逊于欧美，在沃顿商学院2012年的报告中，有50.5%的单一家族办公室总部位于欧洲，41%总部位于美国，其他地区的总和不过8.5%。而在瑞银和Campden Research的研究中，亚洲约有100个单一家族办公室。其中75%设立于1990年后，超过80%持有核心家族业务中的可观股份。
要建立单一家族办公室所需不菲，仅人员成本就需要每年数百万美元。通常，一个配备比较完整的单一家族办公室需要一位首席执行官、一位首席投资官、一位首席财务官、一位首席法务官，至少两位投资分析师，四位会计师，一位审计师和五位行政管理人员。
家族办公室协会今年发布的白皮书显示1 ，一个规模较小的单一家族办公室的首席执行官，年薪在30万美元到60万美元之间；更大规模的单一家族办公室的首席执行官，年薪在50万美元到200万美元之间，除此之外，首席执行官往往能获得联合投资机会。
主要进行直接投资的首席投资官，基本工资一般在25万美元到50万美元，再加上年度现金红利和递延补偿，首席投资官的薪酬能高达几百万美元甚或更多。主要做资产配置的单一家族办公室中的首席投资官，基本工资一般在20万美元到40万美元，奖金在20万美元到60万美元。首席投资官通常还有能获得联合投资机会。
首席财务官的基本工资在17.5万美元到25万美元，除此之外还有奖金、递延补偿（相对其他职位比较少见但也可能获得）联合投资机会，综合起来，首席财务官能获得30万美元到55万美元的其他收入。
首席法务官的基本工资在17.5万美元到25万美元，还有30万元到55万美元其他收入。
由于投入巨大，有业内人士认为至少拥有5亿美元资产的家族，才有必要建立单一家族办公室。而在今年发布的《2013胡润全球富豪榜》中，进入10亿美元资产这一上榜门槛的中国大陆富豪数量达到262人。根据胡润研究院的估计，全球未上榜的10亿美元身家的隐形富豪约2500人，其中中国隐形富豪数约750人左右，占比30%。这向关注中国家族办公室领域发展的业内人士，展现了极为广阔的潜在市场空间。
机遇挑战并存
近年，国内的家族办公室领域发展非常快，出现了三类主要参与者。
第一类是由家族驱动。部分中国家族已经通过设立投资公司等方式开始做这件事。但他们不知道家族办公室究竟是一个什么概念，应该怎样来设计家族财富管理的顶层架构。对此，高皓认为，“欧美和海外华人家族已经走过的弯路，中国的家族没有必要再走，可以提前做规划。”
第二类，由专业人士在家族的支持下创办家族办公室。近日便有一家联合家族办公室在上海举行开业仪式，由金融业资深人士在多个家族的支持下成立。
第三类，由银行和大型金融机构来驱动，包括招行、建行、民生及信托公司等，他们对家族办公室的模式进行研究摸索。中国家族的需求也与海外家族有所不同，需要考虑中国政治、经济、法律、文化等现实情况。
“家族办公室行业发展的序幕已经揭开，现在是百家争鸣、百花齐放的时代。这时候，战略选择与治理设计就显得格外重要。大浪淘沙，究竟谁才能够成功，这里面有很多值得深入研究的问题。”
在监管层面，家族办公室即使对欧美的监管机构也是非常新的话题。美国证监会直到近两三年间，才对家族办公室有了一个明确的定义。对于中国的监管机构，家族办公室应该以什么样的法律形式存在？
“是以投资公司的形式，还是以有限合伙基金的形式，抑或是其他形式存在，差别是很大的。若以投资公司的形式存在，税收很重，对于行业发展不利。”高皓说，还有一些家族会把资金投到海外去，然后再投回来，如何有效监管，但避免过度监管，这些都需要具体研究。
在基础设施层面，人才储备也是一个挑战。国内私人银行业发展时间也并不太长，即使是私人银行家的人才储备尚且不足。而家族办公室这种金融产业链顶端的机构，对于人才素质的要求更为苛刻，想寻找到能够满足需求的人才的难度也就更加高。那些在海外大银行中有丰富工作经验的华人或者会讲汉语的外国人是行业可能的人才来源。“问题在于，他们是不是愿意把这个事情当成事业来做，家族办公室主体的业务在国内。那种飞来飞去的方式，做私人银行是可以的，但做家族办公室就很难，后者需要跟家族有一个非常紧密的绑定。从时间、空间上来讲，要在中国扎根，这能不能做到？”高皓直陈行业发展的挑战。
对于最关键的主角——家族来说，建立家族办公室是一个重大决策，与选择私人银行提供服务完全不同，前者控制家族财富的绝大部分，而后者只掌握家族的部分资产。在这过程中，运营模式及治理结构怎么设计，人员招聘的标准，遴选、评估、约束、激励的机制怎样来确立，IT系统怎样来构建，和私人银行怎样对接，这其中有一整套知识需要掌握。
“对中国家族来讲，还是要研究清楚以后，谋定而后动，才是更好的选择。”高皓说。
